近日，北京大學國家發(fā)展研究院副院長黃益平，在“2015搜狐財經(jīng)變革力峰會：新風口 新引擎”上，就金融變革發(fā)表演講。本文根據(jù)演講內容整理。

　　今天跟大家一起討論金融變革的問題，金融變革已經(jīng)成為我們生活的一個部分，我相信大家都已經(jīng)感受到了。最近我們剛剛聽說央行對存款的上限取消了，上一個禮拜大家都是歡欣鼓舞的，我們的人民幣終于進入了SDR，其實我們生活當中的變化可能更多一些，比如說我們出去的時候可以用微信或者支付寶支付。其實我們現(xiàn)在看到的可能就是金融這個體系正在發(fā)生日新月異的變化，而且我的看法是，未來的變化可能會更加激烈。

　　經(jīng)濟結構重大變化：勞動密集型產業(yè)正失去活力

　　為什么金融到了今天會發(fā)生這么大的變化?我的猜測可能是有三個方面的原因。第一個方面的原因，是因為我們的經(jīng)濟發(fā)展的結構發(fā)生了變化�，F(xiàn)在大家都知道，中國經(jīng)濟增長在不斷減速，在增長減速的背后我們經(jīng)常討論有周期性的因素或者有結構性的因素，有的說是短期可以回去了，有的說是長期就下來了。其實我覺得經(jīng)濟轉型當中碰到的一個最大的問題，是過去30幾年支持中國經(jīng)濟增長的一些支柱行業(yè)，現(xiàn)在都已經(jīng)失去了活力，最明顯的就是勞動密集型的制造業(yè)和重工業(yè)。勞動密集型的制造業(yè)過去支持著中國的長期出口擴張，但是這個行業(yè)，現(xiàn)在因為勞動成本的上升，已經(jīng)很快失去了競爭力。

　　重工業(yè)面臨產能過剩問題

　　第二個方面就是重工業(yè)。重工業(yè)應該說背后皆是我們過去投資的高速擴張，但是我們知道，重工業(yè)現(xiàn)在面臨著非常大的過剩產能的問題，短期內要靠這個產業(yè)來支持中國經(jīng)濟增長也比較困難。所以我們現(xiàn)在碰到的問題，一方面是經(jīng)濟轉型的問題，一方面就是我們經(jīng)常說的中等收入陷阱的挑戰(zhàn)，就是說低成本的優(yōu)勢已經(jīng)喪失，過去建立在低成本基礎上的很多有競爭力的制造業(yè)和服務業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)很難繼續(xù)支持中國經(jīng)濟的增長，下一輪我們需要培養(yǎng)和發(fā)展出一批新的有競爭力的成規(guī)模的制造業(yè)或者服務業(yè)，也就是我們經(jīng)常說的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和產業(yè)升級。

　　金融體系需要變革的原因

　　正是因為這樣的一個經(jīng)濟轉變，其實對我們的金融體系就提出了新的要求。因為我們過去的金融體系是以銀行為主，我們的銀行貸款、銀行存款占GDP的比重非常大，直接融資的比重非常低，這樣的一個金融體系在過去有效地支持了中國經(jīng)濟的成長，主要是制造業(yè)的擴張，但是能不能有效地支持經(jīng)濟當中的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)，或者是產業(yè)升級，其實有很大的問題。這也是為什么我們現(xiàn)在看到金融體系當中發(fā)生了很多改革，其實實實在在地支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和產業(yè)升級的更多的是直接融資，更多的是天使基金、創(chuàng)投基金、私募基金、直投基金等，也有很多是直接做融資，當然銀行和其他的一些金融機構本身也在轉變。但是金融體系必須轉變，才有可能推動我們的經(jīng)濟走到下一個發(fā)展的階段，所以我覺得目前我們看到的金融體系在改革，其實一個很重要的原因就是，經(jīng)濟發(fā)展階段不一樣了，我們所要求的金融中介的方式開始發(fā)生改變，這是我認為的第一個方面的原因。

　　第二個方面的原因，我們看到的金融在改變，其實更多地看到的是政策在改變。政策我們在改變，比如說看十八屆三中全會，有一個關于全面深化改革的決定，這個決定里頭說了60條，其實金融方面就有11點，簡單來說是三個方面：第一，降低準入;第二，開放市場;第三，改善監(jiān)管。為什么要做這樣的全面的金融改革?這個改革其實核心和三中全會決定的宗旨是一樣的，就是讓市場機制在要素，尤其是金融資源的配置當中發(fā)揮決定性的作用。在這樣一個前提下，我們金融體系肯定要發(fā)生翻天覆地的變化。為什么會出現(xiàn)這樣的問題?我覺得這個和我們今天在金融體系當中碰到的問題是有關系的。我們的金融應該是說從1978年就已經(jīng)開始了，1978年的時候中國只有一家金融機構，就是中國人民銀行，30幾年的金融改革和金融發(fā)展以后，我們今天已經(jīng)擁有一個非常龐大的金融體系，這個體系包括很多金融機構，幾乎應有盡有，商業(yè)銀行“一行三會”的監(jiān)管機構、政策性銀行、證券公司、保險公司、基金公司等等幾乎都有了，而且我們商業(yè)銀行的規(guī)模在全世界都是數(shù)得上的，我們四大國有商業(yè)銀行在全世界一直排在前十位。

　　就是說我們的體系已經(jīng)構建起來了，我們的資產規(guī)模也已經(jīng)非常大，我們的M2廣義貨幣占GDP的比重已經(jīng)到200%，就是說我們的相對資產規(guī)模已經(jīng)非常大。但我們現(xiàn)在碰到一個非常大的問題，這個問題就是，金融市場做得非常大，但是市場機制沒有很好地發(fā)展。我們政府直到最近對利率還是有各種干預，對匯率有各種管制，對資金配置有各種干預，包括我們的跨境資本流動，一直是受到政府的管制。所以簡單地來說，30幾年的改革和金融發(fā)展，把我們的體系做得很大，但是市場機制還沒有真正地發(fā)揮作用。這樣看來，過去30幾年似乎沒有發(fā)生太大的問題，也就是說政府有各種干預，但沒有妨礙我們實現(xiàn)接近10%的經(jīng)濟增長。

　　現(xiàn)在出了問題是因為我們看到，其實我們的投資回報在直線下降，政府經(jīng)常說的現(xiàn)在金融不支持實體經(jīng)濟，這里頭背后的因素很多，金融體系可能不能有效運轉，但是還有一個很重要的問題就是資源配置到了效率不是最高的部門。我們今天看到經(jīng)濟當中有很多僵尸企業(yè)在重工業(yè)，我剛才說的過剩產能很厲害，實際上就是有很多僵尸企業(yè)，本來不應該存在了，但是還在繼續(xù)運行，為了讓它繼續(xù)運行，金融部門還需要給它不斷地提供融資、金融支持。我們可以很容易地想象，我們看到的是新增貸款在增加，社會融資總量在增加，真正支持社會增長的部分卻很少，所以看起來金融對實體經(jīng)濟增長的支持力度越來越弱，所以需要改變。

　　還有一個我覺得很重要的需要改變的原因，就是過去很多有效的金融干預和管制現(xiàn)在已經(jīng)變得越來越無效。舉一個最簡單的例子，我們都討論影子銀行，影子銀行的活動在國內非常活躍，影子銀行的宗旨在全世界都是一樣的，就是為了規(guī)避監(jiān)管。在我們國家為什么銀行要做很多影子銀行，也就是表外業(yè)務，一個很重要的原因就是為了回避現(xiàn)有的對金融體系，尤其是對銀行的監(jiān)管，包括對流動性的監(jiān)管、對資本的監(jiān)管，其實很重要的一條就是對利率的管制。也就是說，到表外去做業(yè)務可以不受正規(guī)系統(tǒng)對利率的管制，有的人把它稱為變相的利率市場化，就是不受你的監(jiān)管了，應該說是一個市場化的過程，只不過我們現(xiàn)在這個市場化的過程有可能不是一個最佳的市場化的過程，背后的一個很重要的原因就是，市場紀律還沒有建立，在這樣的基礎上把價格放開來，最后會造成一個什么樣的結果很難預料。總而言之，利率管制已經(jīng)難以維系，這個是很明顯的。

　　第二個很明顯的例子就是，我們現(xiàn)在還有很明顯的、很嚴格的跨境資本流動的限制，我們每次聽到金融一波動就聽到有很多資本外逃、金融資本進來，跨境資本流動已經(jīng)很活躍，反過來說明，我們過去自認為很嚴格的資本項目管制的措施，其有效性其實已經(jīng)在不斷下降。所以正因為這些原因，可能還有其他的一些原因，我覺得可能我們的金融政策需要做比較大的改善，當然也是為了進一步推動經(jīng)濟增長，所以我剛才說的三個方面的改革，其實是方方面面的，意味著政策要放開，利率要市場化，匯率要變得更靈活，金融決策、資金定價要由市場機制來決定，未來的跨境資本流動可能會變得更加活躍，這個是第二個政策導致的變化。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊導致金融體系發(fā)生重大變化

　　第三個變化是技術引發(fā)的。最簡單的看就是互聯(lián)網(wǎng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融對金融的沖擊我們大概都已經(jīng)感受到了，我覺得核心問題大概就是兩點。第一，是因為有一個移動終端，中國人很喜歡用移動終端，開會的、上課的、吃飯的，甚至上廁所的，都在看我們的移動終端。我沒有任何評價，因為我自己也經(jīng)�？�，但是對于金融公司來說，就是已經(jīng)把潛在的六七億的客戶緊緊地黏在了移動終端上，這是一個非常大的潛在的市場。第二，大數(shù)據(jù)的分析。通過對大數(shù)據(jù)的分析，或者對數(shù)據(jù)的分析，替代我們做一些風險評估、做一些凈值調查、做金融決策，我們其實已經(jīng)看到了有一些比較成功的例子，像螞蟻金服，甚至騰訊、微眾銀行，都開始做類似的工作，其實成功的案例已經(jīng)比較多。像這樣一個技術的改變，其實讓我們的金融體系正在經(jīng)歷一個非常大的變化，也就是說未來不光是互聯(lián)網(wǎng)公司做金融，越來越多的金融公司也要做互聯(lián)網(wǎng)金融。很多傳統(tǒng)金融部門的高管都會說，他們用互聯(lián)網(wǎng)技術其實要更早一些，甚至投入的量可能更大一些，這個對于我們未來的金融怎么運作、資金怎么定價、怎么樣服務客戶其實都是有很大的意義的。

　　舉一個最簡單的例子，阿里巴巴有一家網(wǎng)商銀行，里面有300多個員工，卻沒有客戶經(jīng)理，當然未來會怎么演變現(xiàn)在還不太清楚，但是這個和傳統(tǒng)的金融體系、傳統(tǒng)的金融機構的運作方式確實是有非常大的不同。在經(jīng)濟發(fā)展金融新的階段，我們的政策改革和技術等方面的因素，使得我們現(xiàn)在的金融體系已經(jīng)發(fā)生了非常大的變化，我覺得這個可能會持續(xù)相當長的時間。未來我們會有越來越多的金融價格由市場來決定，資源的配置由市場來決定，資金的流動由市場來決定。當然與此同時，一個特別重要的問題就是，金融開放一般來說對金融資源的配置效率有正面的意義，但是同時我們知道，金融開放可能導致的一個直接結果就是資金價格的不穩(wěn)定性會大幅度上升，資金配置的不穩(wěn)定性會大幅度上升，它有可能導致的一個結果就是金融不穩(wěn)定，甚至出現(xiàn)金融風險。

　　我們應該讓市場機制來更多地決定金融資源的配置，但與此同時需要改善我們的金融監(jiān)管，包括一些微觀的審慎監(jiān)管、宏觀的審慎監(jiān)管。比如對銀行來說，需要有流動性的監(jiān)管、需要有資本金的監(jiān)管，主要的目的就是為了應對風險，需要有一個穩(wěn)定的力量。我們現(xiàn)在很多學界包括業(yè)界對此有很多考慮，政策界都在討論，我們目前的金融監(jiān)管體系有問題，下一步需要改進。

　　“一行三會”分業(yè)監(jiān)管急需改變

　　現(xiàn)在“一行三會”的體系應該說已經(jīng)維持了很長時間，現(xiàn)在大家覺得碰到了一些問題，當然有各種原因，但是核心的恐怕就是兩個：第一個，沒有信息共享;第二個，缺乏統(tǒng)一監(jiān)管的協(xié)調。所以我們經(jīng)常聽到說，有一些上市公司收到不同監(jiān)管部門的指令，其實是互相矛盾的。我們前一段時間看到股市的波動，大家擔心出問題的原因，不是因為證監(jiān)會不了解股票市場的行情，而是因為沒有關于場外融資的信息，也對此做了各種分析，但具體的原因不好說一定是哪一條，但是“一行三會”分業(yè)監(jiān)管的模式，確實和我們今天日益普遍的混業(yè)經(jīng)營和交叉業(yè)務的繁榮變得越來越不適應，所以監(jiān)管體系要改革，到底怎么改還在討論過程當中。但是金融的開放，從大的方向來說，肯定是對企業(yè)、對個人會有極大的幫助。但同時我覺得，我剛才說的金融開放，必然導致的一個問題就是不穩(wěn)定的問題，所以我們可能也要特別防止或者關注一些風險性的因素。

　　利率放開是一個逐步的過程

　　我現(xiàn)在能想到的有三個方面的問題，第一個問題，利率要放開來，央行對存款利率的最后一個上限已經(jīng)取消了。但是我想說明一下，這是央行的立場，也是我的觀點，央行對存款利率上限的取消，并不意味著利率從此可以由市場化決定，一個根本性的問題是我們現(xiàn)在很多機制還沒有配套。這有兩個方面的因素，第一個是資金定價的問題，第二個是貨幣政策傳導的問題。就是說，利率從現(xiàn)在到完全由市場來決定，其實還有一段路要走，需要在資金定價和貨幣政策傳導方面做很多基礎工作，然后央行才有可能真正放棄對存貸款基準利率的最后定價，利率放開是一個逐步的過程。

　　為什么這是一個逐步的過程?我覺得背后的一個很重要的因素就是，市場的紀律還沒有建立起來，我們知道剛性對付、軟硬件約束，該破產的不破產，該違約的不違約，這個時候如果把價格完全給放開來，其實可能風險會超過收益。所以現(xiàn)在的利率市場化還沒有完成，還需要做進一步的工作，我覺得這是一個非常理性的判斷，不然的話現(xiàn)在說完全不管了，我們還有很多僵尸企業(yè)，還有很多剛性對付，最后后果會不堪設想。所以這兩個方面，利率市場化和建立市場紀律，兩個必須齊頭并進，這是第一個問題。

　　資本項目不能立即放開

　　第二個問題，我們現(xiàn)在討論資本項目開放的問題。大家都覺得現(xiàn)在人民幣進了SDR了，人民幣已經(jīng)變成一個儲備貨幣，下一輪我們看中國就要推進資本項目開放，資本項目開放和金融開放是一個道理，肯定是有利于提高資源配置的效率，但是必然導致的一個后果就是很激烈的短期的跨境資本流動，這對于金融穩(wěn)定、經(jīng)濟穩(wěn)定是不利的，尤其是在有大進大出的時候，我們的金融體系、我們的市場能不能保持相對穩(wěn)定，這是有一個很大的疑問的。所以很多學者認為，資本項目開放必須要以一系列的國內改革為前提。包括我們國內企業(yè)的改革，我們財政體制的改革，我們金融體系的改革，我們需要做相當多的功課，才有可能讓我們的資本項目開放以后，國內的金融體系還能保持相對的穩(wěn)定。所以放開方向是很清楚的，但是功課還有很多要做。

　　理性投資者要注意互聯(lián)網(wǎng)金融的風險

　　最后一個例子就是我剛才說的互聯(lián)網(wǎng)金融，我本人對互聯(lián)網(wǎng)金融的前景非�？春�，我覺得我們應該把互聯(lián)網(wǎng)技術，真正有效地運用到解決信息不對稱的問題這方面。因為金融的問題就是資金融通的問題，資金融通最大的困難就是信息不對稱，有逆向選擇，有道德風險，如何來解決這個問題?互聯(lián)網(wǎng)的工具能不能幫助我們解決這個問題?我個人覺得是有可能的。我們也看到了一些比較成功的案例，但是我們也看到了很多很混亂的現(xiàn)象，并不是說你掛一個牌子叫互聯(lián)網(wǎng)金融公司，你就可以做金融，可以有效地做金融。我們現(xiàn)在看到很多互聯(lián)網(wǎng)金融公司，掛的牌子，第一不是互聯(lián)網(wǎng)公司，第二也不懂金融，所以在這里頭其實風險非常大。我相信大家關注媒體報道時，都已經(jīng)注意到最近P2P平臺風險非常大，跑路的很多，有的純粹就是一個詐騙公司。在這樣的情況下，我們怎么樣在支持創(chuàng)新和防范風險，尤其是防范這樣明目張膽的詐騙之間取得一個平衡?我覺得這對監(jiān)管當局來說，是一個非常大的考驗，對老百姓來說也是同樣的問題。大家都可以靜下心來想一想，我們現(xiàn)在的經(jīng)濟狀況不是很好，增長速度不斷下降，央行在不斷地減利息，還是有人會跟我說，說你在我的平臺上買一個產品，能夠保證你20%、30%的回報，大家覺得有可能嗎?理性的投資者要多想一想這樣的風險。