“中國(guó)病”以及如何治病

　　我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)，正在遭遇一場(chǎng)“中國(guó)病”，而且病得不輕。

　　按照《人民日?qǐng)?bào)》1月4日“七問(wèn)”中權(quán)威人士的說(shuō)法，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的突出矛盾和問(wèn)題，近期主要表現(xiàn)為“四降一升”，即經(jīng)濟(jì)增速下降、工業(yè)品價(jià)格下降、實(shí)體企業(yè)盈利下降、財(cái)政收入增幅下降、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率上升。何以“治病”?唯有改革!“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革拖不得、等不起，否則“病情”越來(lái)越嚴(yán)重。

　　那么，“中國(guó)病”的病因究竟是什么?

　　按照習(xí)近平在《求是》今年第一期署名文章中的觀點(diǎn)，“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，表面上是有效需求不足，實(shí)際上是有效供給不足�？傮w上我國(guó)產(chǎn)能很大，但其中一部分是無(wú)效供給，而高質(zhì)量、高水平的有效供給又不足�！彼�指出，擴(kuò)大投資可以促進(jìn)增長(zhǎng)，但如果都是無(wú)效投資，投下去沒(méi)有回報(bào)，貸的款、借的債就沒(méi)法償還，形成一堆壞賬，對(duì)企業(yè)而言就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國(guó)家而言就是財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)。而投資是否有合理回報(bào)的前提是“產(chǎn)品要有市場(chǎng)”。不分析市場(chǎng)前景，以政代企配置資源，或者以優(yōu)惠政策誘使企業(yè)擴(kuò)大投資，結(jié)果可能成為繼續(xù)前進(jìn)的包袱。

　　再回過(guò)頭讀“七問(wèn)”，權(quán)威人士指出，“對(duì)不上的事不能再干”，比如，放水漫灌強(qiáng)刺激、盲目擴(kuò)建新城區(qū)以及強(qiáng)化行政對(duì)資源配置的干預(yù)等事情不能再干了，投資沒(méi)回報(bào)、產(chǎn)品沒(méi)市場(chǎng)、環(huán)境沒(méi)改善等的項(xiàng)目不能再上了。

　　把習(xí)近平的文章和權(quán)威人士的說(shuō)法結(jié)合起來(lái)，可以得出一個(gè)結(jié)論，“中國(guó)病”的癥結(jié)是：由于資源錯(cuò)配的體制性痼疾和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式積累的矛盾，導(dǎo)致投資沒(méi)回報(bào)、產(chǎn)品沒(méi)市場(chǎng)、環(huán)境沒(méi)改善這些不符合規(guī)律的事情，過(guò)去干得太多，現(xiàn)在干不下去了，只能下猛藥治病救人。一方面去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板;一方面進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)創(chuàng)新、體制機(jī)制創(chuàng)新，不失時(shí)機(jī)地進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。

　　發(fā)病時(shí)難熬的疼

　　然而，結(jié)構(gòu)性改革是要傷筋動(dòng)骨、刮骨療毒的，一定很疼。

　　去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿，實(shí)質(zhì)也是去泡沫。今年以來(lái)，無(wú)論資本市場(chǎng)的“跌跌不休”，還是人民幣匯率扶不起的“阿斗式表現(xiàn)”，實(shí)質(zhì)都是對(duì)中國(guó)資產(chǎn)原有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平的重估，對(duì)傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式造就的中國(guó)奇跡的重估，對(duì)中國(guó)過(guò)大關(guān)的確定性、可能性的重估。到目前為止，這些重估尚未顛覆對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的判斷。

　　這是一道痛苦的坎，不易過(guò)的關(guān)，但如果今天不邁過(guò)去，不闖過(guò)去，再拖再等，過(guò)得了初一過(guò)不了十五，我們將來(lái)也許永遠(yuǎn)都過(guò)不去了。

　　根據(jù)網(wǎng)貸之家統(tǒng)計(jì)，截至2015年底P2P平臺(tái)共有3858家，其中問(wèn)題平臺(tái)為1263家，占比接近1/3。僅12月全國(guó)P2P就新增問(wèn)題平臺(tái)106家，其中“跑路”占問(wèn)題平臺(tái)比例達(dá)到52.83%。另根據(jù)零壹財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，截至2015年11月30日，3464家被監(jiān)測(cè)的P2P借貸平臺(tái)正常運(yùn)營(yíng)的僅有1876家，問(wèn)題平臺(tái)約占46%。

　　中國(guó)是不是正在爆發(fā)一場(chǎng)類似美國(guó)次貸那樣的債務(wù)危機(jī)?現(xiàn)在看，規(guī)模和影響要小很多，還不是全局性問(wèn)題，但存量風(fēng)險(xiǎn)加上不斷引爆的增量風(fēng)險(xiǎn)，形勢(shì)已經(jīng)越來(lái)越嚴(yán)峻。在我看來(lái)，雖然還不能說(shuō)中國(guó)有次貸那樣的債務(wù)危機(jī)，但問(wèn)題的性質(zhì)還是有很多相似之處。然而，多年來(lái)，由于相信政府的父愛主義，以及金融市場(chǎng)事實(shí)上一直以剛性兌付為主，大量投資者在高回報(bào)的誘惑下，還是會(huì)假想“收益歸自己，風(fēng)險(xiǎn)政府扛”，一出事就去“散步”，最后得到兌付。這種情形又加劇了投機(jī)性公司的“創(chuàng)業(yè)熱情”，用美妙的名目捆綁地方政府和部分官員，打著活躍經(jīng)濟(jì)、金融創(chuàng)新的幌子，源源不斷地釣上來(lái)頭腦發(fā)熱的投資人。現(xiàn)在，是到了直面問(wèn)題的時(shí)候了。

　　釣愚永不停

　　2008年7月，中信出版社引進(jìn)出版了《貪婪、欺詐和無(wú)知——美國(guó)次貸危機(jī)真相》一書。作者理查德·比特納是美國(guó)通用汽車金融服務(wù)公司(GMAC)下屬RFC公司的業(yè)務(wù)代表，職業(yè)生涯大部分是在抵押貸款行業(yè)度過(guò)。在他筆下，美國(guó)次貸市場(chǎng)是一個(gè)基本上無(wú)序的市場(chǎng)，次貸市場(chǎng)的很多經(jīng)紀(jì)商是騙子、流氓無(wú)賴、妓女、惡棍，形成了利益勾連的混亂的交易網(wǎng)。

　　美國(guó)當(dāng)年的次貸繁榮到什么地步?請(qǐng)看這樣的一個(gè)細(xì)節(jié)：

　　“在2007年中，我收到一個(gè)抵押貸款同行的電子郵件，這封信對(duì)已滲入抵押貸款行業(yè)骨髓的瘋狂和愚頑進(jìn)行了總結(jié)，信的附件里還有一張圖——辦公室前掛了一個(gè)商業(yè)招牌，上面寫著：歡迎光臨US 中心：美發(fā)、美甲 抵押貸款�！�…行業(yè)的發(fā)展是如此翻天覆地。如果美容師也能提供抵押貸款，那下一個(gè)會(huì)是誰(shuí)?”

　　“幾乎談不上什么行業(yè)規(guī)范制度，對(duì)消費(fèi)者的保護(hù)也被壓到最低程度，從而使不規(guī)范的操作得以繁衍。抵押貸款經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)是，很多信貸員更多關(guān)心自己的收入，而不是借款人的最大利益�！�

　　2008年7月該書出版之前，我應(yīng)邀寫幾句推薦語(yǔ)。我是這樣寫的——

　　“次貸危機(jī)如此之深地影響著全球金融市場(chǎng)，無(wú)數(shù)人在問(wèn)：這個(gè)怪物究竟是怎么闖進(jìn)我們的花園的?攝像頭失靈?警鈴失聲?門衛(wèi)跑哪里去了?《貪婪、欺詐和無(wú)知——美國(guó)次貸危機(jī)真相》的啟示是，怪物其實(shí)一直在跑，只不過(guò)當(dāng)人們看重商業(yè)模式勝于商業(yè)信用、看重融資創(chuàng)新而不在意風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)，他們迷蒙的眼睛對(duì)怪物是視而不見的。”

　　今天的中國(guó)，“看重商業(yè)模式勝于商業(yè)信用、看重融資創(chuàng)新而不在意風(fēng)險(xiǎn)控制”，是不是比當(dāng)年的美國(guó)有過(guò)之而無(wú)不及?!

　　七八年過(guò)去了，中信出版社最近又引進(jìn)出版了一本好書，由兩位諾獎(jiǎng)得主喬治·阿克洛夫、羅伯特·席勒合著的《釣愚：操縱與欺騙的經(jīng)濟(jì)學(xué)》。阿克洛夫是加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)首席教授，他的妻子是美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫。羅伯特·席勒是耶魯大學(xué)金融學(xué)教授，標(biāo)普/凱斯-希勒全國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)聯(lián)合創(chuàng)始人。他們已經(jīng)合著過(guò)《動(dòng)物精神》一書。書的譯者是復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長(zhǎng)張軍教授。

　　阿克洛夫和席勒是怎么理解“釣愚”(Phishing for Phools)的呢?他們說(shuō)，“phish”這個(gè)詞是1996年出現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)用語(yǔ)，指“互聯(lián)網(wǎng)上一種專門套取個(gè)人信息的詐騙行為。比如，詐騙者假冒一家大公司套出與之往來(lái)的網(wǎng)民的私人信息，并以此獲利”;而在這本書里，“欺騙”被賦予了更新、更廣泛的含義，指“一種設(shè)局使他人達(dá)成自己而非他人的意愿的行為”。這種欺騙行為很像人們釣魚，把魚餌掛在鉤上，放進(jìn)水里，拿著釣竿等待，魚一咬餌就提竿。在社會(huì)中，拿著釣竿坐等魚上鉤的精明人不計(jì)其數(shù)。根據(jù)簡(jiǎn)單的概率原理，無(wú)論我們?nèi)绾尉�覺，遲早都會(huì)被人“釣”到。無(wú)人幸免。

　　我估計(jì)有的讀者讀到這里會(huì)有苦澀的笑。就在我們身邊，“專門套取個(gè)人信息的詐騙行為”以及“設(shè)局使他人達(dá)成自己而非他人的意愿的行為”，不是俯拾皆是嗎?!

　　牛油果與二手車的例子

　　兩位作者以牛油果為例說(shuō)明什么是釣愚�！叭绻�我出售的牛油果以質(zhì)優(yōu)味美著稱，我就有了欺騙你的機(jī)會(huì)。我可以賣給你劣等的牛油果，但是按照優(yōu)等牛油果的價(jià)格要價(jià)。這樣我就透支了自己的信譽(yù)，也利用信任欺騙了你�！�

　　這種釣愚行為的后果是什么呢?

　　——首先是損害金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，尤其破壞了固定收益證券評(píng)級(jí)系統(tǒng)。美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在債券評(píng)級(jí)市場(chǎng)上的信譽(yù)是幾乎花了一個(gè)世紀(jì)才建立起來(lái)的。20 世紀(jì)末、21 世紀(jì)初，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開始從事新的業(yè)務(wù)——它們不僅給債券評(píng)級(jí)，也為更復(fù)雜的新型金融衍生品評(píng)級(jí)。打比方說(shuō)，市場(chǎng)上有了很多新式牛油果。由于衍生品是新興的，并且很復(fù)雜，投資者很難判斷其評(píng)級(jí)的正確性。但是因?yàn)樵u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)用過(guò)去的優(yōu)等牛油果(原有的簡(jiǎn)單證券)贏得了信任，因此投資者沒(méi)有理由不繼續(xù)相信這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及它們對(duì)新型復(fù)雜證券的評(píng)級(jí)。

　　——接著，由于牛油果的買家(證券投資者們)自身不能區(qū)分優(yōu)等牛油果和劣等甚至變質(zhì)的牛油果，那么新牛油果的生產(chǎn)者(新型金融證券的設(shè)計(jì)者)就沒(méi)有動(dòng)力去生產(chǎn)優(yōu)等的新牛油果。生產(chǎn)者更可能以低成本生產(chǎn)劣等新牛油果(把違約率高的證券與復(fù)雜金融衍生品打包)，并讓信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為其評(píng)定AAA的信用等級(jí)，進(jìn)而透支評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信譽(yù)。

　　——如果欺騙容易得逞，那么就會(huì)出現(xiàn)“欺騙均衡”。資產(chǎn)抵押證券出現(xiàn)的信譽(yù)透支情況正是欺騙均衡。在均衡情況下，優(yōu)等牛油果的生產(chǎn)者將無(wú)法贏得競(jìng)爭(zhēng)。他將不得不按照虛假評(píng)級(jí)的劣等牛油果的價(jià)格出售自己的優(yōu)等牛油果。如果生產(chǎn)優(yōu)等牛油果的成本比劣等牛油果的成本高，優(yōu)等牛油果的生產(chǎn)者就將被迫開發(fā)果園的其他用途，以期帶來(lái)更多利潤(rùn)，他們的果園可能被劣等牛油果生產(chǎn)者收購(gòu)，或者干脆就破產(chǎn)了。

　　——最后，當(dāng)新牛油果被發(fā)現(xiàn)里面實(shí)際上臭不可聞的時(shí)候，它們的價(jià)值就會(huì)大幅下降。這樣一來(lái)，這些金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債將超過(guò)其擁有的資產(chǎn)的價(jià)值。這將迫使，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行為美國(guó)和歐洲的“問(wèn)題資產(chǎn)”提供緊急貸款以及大量財(cái)政支持，以避免世界范圍內(nèi)金融系統(tǒng)崩潰和大蕭條重現(xiàn)。

　　欺騙均衡是經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡爾·夏皮羅(Carl Shapiro)1982年提出的概念。他指出，欺騙均衡使得劣等品生產(chǎn)者在自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)里普遍存在。對(duì)這一點(diǎn)，阿克洛夫曾經(jīng)以二手車市場(chǎng)為例，指出市場(chǎng)往往失靈，因?yàn)槭袌?chǎng)雙方存在交易信息的不對(duì)稱。在二手車市場(chǎng)上，由于買賣雙方信息不對(duì)稱，買家不知道賣家的汽車是好是壞，因而不愿意出高價(jià)，因此汽車市場(chǎng)上往往出現(xiàn)交易的中斷——當(dāng)壞車的比重太高時(shí)，好車的車主賣不上價(jià)錢，寧肯不賣車，最終導(dǎo)致舊車市場(chǎng)中無(wú)好車。

　　《釣愚》對(duì)我們的啟示是什么呢?市場(chǎng)在為我們帶來(lái)福利的同時(shí)，由于普遍存在的人性弱點(diǎn)、信息不對(duì)稱，也會(huì)讓我們成為“釣愚”中的受騙者。從投行到政客，從汽車銷售到房地產(chǎn)中介，從煙廠到酒廠，從食品廠到制藥商，從信用卡到廣告，無(wú)不存在“自由的欺騙”。兩位作者強(qiáng)調(diào)，如果政策制定者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和普通大眾都能意識(shí)到釣愚的普遍存在，就能辨明和杜絕可能導(dǎo)致嚴(yán)重危機(jī)的欺騙問(wèn)題，從制度創(chuàng)新、市場(chǎng)干預(yù)等方面實(shí)施更有效的監(jiān)管，同時(shí)避免不必要的浪費(fèi)，從而增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的預(yù)測(cè)和把握，讓“看不見的手”更好地為經(jīng)濟(jì)、為社會(huì)服務(wù)。

　　從釣愚到賦能是我們的唯一出路

　　秦朔朋友圈的讀者一定會(huì)注意到，在最近幾個(gè)月里，我一直強(qiáng)調(diào)用商業(yè)文明(建立在理性良知、天道人心基礎(chǔ)上的創(chuàng)新之結(jié)晶、行為之準(zhǔn)則和合作之秩序)來(lái)重塑我們的經(jīng)濟(jì)和金融，毫不諱言要講求商業(yè)倫理、社會(huì)價(jià)值等等。我一直在問(wèn)，究竟什么是好的商業(yè)和好的金融?這不是一個(gè)讀書人坐而論道的執(zhí)念，而是我實(shí)實(shí)在在的信念，如果沒(méi)有文明的約束和依托，我們的商業(yè)和金融將是無(wú)法持續(xù)的“利維坦”和“黑暗叢林”。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的釣愚，互聯(lián)網(wǎng)上的釣愚，金融市場(chǎng)上的釣愚，我不想多說(shuō)了。

　　如果我們的商業(yè)和金融的供給主體，不是把如何通過(guò)商業(yè)和金融手段實(shí)現(xiàn)人的價(jià)值和權(quán)利、提升人的本質(zhì)力量、促進(jìn)人的自由全面發(fā)展、增益人民福祉，作為商業(yè)和金融活動(dòng)的依歸;而是急功近利第一，唯利是圖第一，股東報(bào)酬第一，哪怕再多“創(chuàng)新”，我認(rèn)為都已經(jīng)南轅北轍。

　　希望他們真正思考商業(yè)與金融的使命。在我看來(lái)，應(yīng)該是為每個(gè)人賦能，賦權(quán)，幫助他們成長(zhǎng)，在一切可能的方向上自由發(fā)展，自由飛翔。

　　我所理解的好金融，是勝家縫紉機(jī)最早提供的“消費(fèi)金融貸款”，可以讓人更早擁有縫紉機(jī)，做出好的衣裝。人要衣裝，消費(fèi)最終可以服務(wù)于人力資本的提高。

　　我所理解的好金融，是有一次聽高瓴資本的張磊先生講課，他說(shuō)一個(gè)美國(guó)老太太把自己的儲(chǔ)蓄交給投資公司，投資到藥品公司的研發(fā)中，藥品公司研發(fā)的治療高血壓的藥物最終又能夠治愈她的疾病。

　　我所理解的好金融，是支付寶這樣的創(chuàng)新，在復(fù)雜中國(guó)的信用環(huán)境下，降低交易成本，樹立信用意識(shí)，支持千千萬(wàn)萬(wàn)普通消費(fèi)者無(wú)數(shù)的購(gòu)買行為。

　　這都是在賦能。賦予我們權(quán)利，尊嚴(yán)，公平交易，和把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的機(jī)遇。

　　如果我們不希望金融危機(jī)離我們?cè)絹?lái)越近，而希望共同創(chuàng)建一個(gè)好的經(jīng)濟(jì)和好的社會(huì)，我們要大聲呼喚價(jià)值觀的力量，呼喚合乎人道的商道。這不是學(xué)究氣，而是我們生茲在茲的這塊土地深處的情懷與希冀。念念不忘，必有回響。