去年牛市時(shí)期,官方媒體曾一度公開表態(tài)資本牛市,被市場解讀為政府背書,但高杠桿、高估值、快錢效應(yīng)、背離經(jīng)濟(jì)基本面使國家牛市面臨風(fēng)險(xiǎn)�?偨Y(jié)教訓(xùn),決策層不會(huì)再度為牛市背書,而是從制度建設(shè)的角度理順直接融資機(jī)制,恢復(fù)投資者信心。
過去三天筆者在北京參加2016年中國高層發(fā)展論壇,會(huì)上周小川行長就十三五金融改革做演講,提到如何健康發(fā)展資本市場以及如何看待中國企業(yè)部門高杠桿率。其中,周行長提到的中國國民儲(chǔ)蓄率高是化解企業(yè)高負(fù)債的有利條件之一,被有些媒體解讀為決策層鼓勵(lì)“儲(chǔ)蓄入股市”。本周首個(gè)交易日,股市了延續(xù)上周創(chuàng)業(yè)板帶動(dòng)下的反彈局面,A股上證綜指收盤價(jià)3018.8,漲幅2.15%。?
針對(duì)牛市是否到來的問題,筆者參會(huì)后有如下幾點(diǎn)感想:
第一,市場對(duì)周行長表態(tài)的過度解讀,可能更多是有做多的一廂情愿的立場。筆者親臨現(xiàn)場,并未感覺到周行長演講中對(duì)股市的過多“青睞”。周行長提到國民儲(chǔ)蓄率較高,其中包括居民儲(chǔ)蓄與企業(yè)儲(chǔ)蓄,而這可以解釋為長久以來我國是以銀行信貸為主的間接融資模式,是債務(wù)率較高的原因之一,把這個(gè)直接解讀為央行鼓勵(lì)居民入市,十分牽強(qiáng)。
同時(shí),周行長講話中主要提到發(fā)展資本市場化解企業(yè)存量債務(wù)較高的局面,而化解存量債務(wù)以及二級(jí)市場炒股并非直接相關(guān)。
第二,政策牛市是去年股災(zāi)的慘痛教訓(xùn),相信決策層不會(huì)為國家股市背書。去年上半年,中國資本市場經(jīng)歷了一輪火爆牛市。從早前不足2000點(diǎn)短短半年期間上漲到逾5000點(diǎn),漲幅牛冠全球,但脫離基本面的火爆表現(xiàn)也為下半年股災(zāi)埋下伏筆。當(dāng)時(shí)官方媒體曾一度公開表態(tài)資本牛市,被市場解讀為政府背書,但正如筆者在去年六月《牛市不需“國家戰(zhàn)略”》文章中所提到的,高杠桿、高估值、快錢效應(yīng)、背離經(jīng)濟(jì)基本面、以及透支改革預(yù)期都使得國家牛市面臨風(fēng)險(xiǎn)。因此,總結(jié)教訓(xùn),筆者不認(rèn)為決策層會(huì)再度為牛市背書,而是從制度建設(shè)的角度理順直接融資機(jī)制,恢復(fù)投資者信心。
第三,資本牛市的根基在于日益完善的制度建設(shè)。十三五”規(guī)劃中提到創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊制,發(fā)展多層次股權(quán)融資市場,深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革,規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場,建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制,這為未來五年資本市場發(fā)展指明了方向。
在筆者看來,制度建設(shè)是重拾市場信心的關(guān)鍵,包括注冊制仍符合市場化改革的路徑,待市場時(shí)機(jī)成熟后仍需適時(shí)推進(jìn);引入機(jī)構(gòu)投資者,強(qiáng)調(diào)中小投資者保護(hù);做好監(jiān)管改革的調(diào)整,及時(shí)發(fā)現(xiàn)并積極防范金融風(fēng)險(xiǎn)等等。
第四,投資者信心恢復(fù)在于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與供給側(cè)改革的有效推進(jìn)。股市的波動(dòng)與基本面聯(lián)系不無關(guān)聯(lián)。從短期來看,兩會(huì)后穩(wěn)增長措施加碼,基礎(chǔ)設(shè)施投資與房地產(chǎn)新開工有反彈跡象,且新經(jīng)濟(jì)與服務(wù)業(yè)在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)低迷之時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)有所加大。
在此帶動(dòng)下,如果二季度中國經(jīng)濟(jì)可以企穩(wěn),將有助于資本市場信心的恢復(fù)。而從長遠(yuǎn)來看,供給側(cè)改革,如國有企業(yè)、戶籍制度、財(cái)稅體制、金融體制、社會(huì)保障等諸多改革均位列十三五改革重點(diǎn),還需切實(shí)推進(jìn),畢竟惟有改革開放才能重拾投資者信心,為資本市場繁榮提供扎實(shí)的支持。
今年,國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境是極其復(fù)雜和艱難的,恢復(fù)資本市場健康發(fā)展的挑戰(zhàn)是巨大。但正如在發(fā)展論壇上的主旨演講中,張高麗副總理的總結(jié):只要度過了今年艱難的轉(zhuǎn)型期,明年就能迎來一片海闊天空。同樣,中國股市只有完成深刻的制度重建,才能迎來持續(xù)的牛市。