與其國家相比，中國仍有更大的財政政策空間，而從營改增、推進新型城鎮(zhèn)化、戶籍改革等多項政策加快落地來看，積極財政也在發(fā)揮作用。在筆者看來，若結(jié)構(gòu)性改革能夠切實推進，擺脫貨幣依賴、重塑經(jīng)濟增長的機會要大于其他國家。

　　貨幣政策不可承受之重

　　從金融危機以來的政策實踐來看，為應(yīng)對經(jīng)濟低迷，各國宏觀政策加大了寬松力度，特別是貨幣政策不斷創(chuàng)新，不僅歐美日等主要發(fā)達經(jīng)濟體推出了量化寬松政策，甚至全球有日本、丹麥、瑞士、瑞典、匈牙利等國家以及歐洲央行實施了負利率政策，意在刺激商業(yè)銀行向企業(yè)與個人發(fā)放貸款，刺激消費與投資，以支持經(jīng)濟增長，緩解通縮壓力。

　　然而，效果不容樂觀，IMF在最新一期的《世界經(jīng)濟展望》報告中進一步下調(diào)了全球經(jīng)濟增速。IMF預(yù)計今年、明年全球經(jīng)濟增長分別為3.1%、3.4%，均較今年4月預(yù)測下調(diào)了0.1個百分點，并指出英國脫歐導(dǎo)致經(jīng)濟、政治和制度的不確定性使世界經(jīng)濟面臨的下行風險上升。此外，考慮到新興經(jīng)濟體貿(mào)易增長乏力、投資低迷、工資水平難以提升以及商業(yè)活動放緩，OECD預(yù)計2016年全球增長僅為3%。

　　突破理論創(chuàng)新的負利率，在實行過程中，也面臨著對抗通縮效果有限，侵蝕銀行利潤，削弱商業(yè)銀行存款創(chuàng)造能力等有悖于負利率實施初衷的矛盾，甚至過度寬松的貨幣政策反而對投資者心態(tài)產(chǎn)生了負面影響，超出政策制定者預(yù)期。例如，今年歐央行與日本央行在負利率寬松政策出臺之時，歐元與日元都出現(xiàn)單日非貶反升的情況，背后暗含了一種絕望的態(tài)度，反映了投資者預(yù)期混亂、對經(jīng)濟前景的不確定的擔憂。

　　更進一步，從中國的情況來看，寬松貨幣政策似乎也在遭遇挑戰(zhàn)。例如，自2014年11月以來，央行先后六次降息、五次降準，并通過PSL、MLF、SLF等定向操作向?qū)嶓w經(jīng)濟注入流動性。然而，盡管貨幣政策保持寬松，但經(jīng)濟仍然疲軟，7月消費、工業(yè)生產(chǎn)、投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)普遍不佳。其中工業(yè)增加值同比降至6%，比6月繼續(xù)回落0.2個百分點;固定資產(chǎn)投資累計同比增長8.1%，比1-6月回落0.9個百分點，低于預(yù)期。同時，企業(yè)經(jīng)濟活動仍顯疲軟態(tài)勢。

　　一方面，企業(yè)持幣觀望、謹慎投資的現(xiàn)象有所增加;體現(xiàn)在M1增速持續(xù)提高，從2015年3月的2.9%提高到今年7月的25.4%，M1與M2增速的差距逐步擴大，高于同期M2增速15.2個百分點。另一方面，民間投資持續(xù)下滑，今年1-7民間投資增長2.1%，其中，6月、7月連續(xù)負增長，凸顯企業(yè)對投資前景的悲觀預(yù)期。上述情況甚至被稱之為中國企業(yè)已陷入了某種形式、某種程度的“流動性陷阱”。

　　面對全球貨幣政策困境，學(xué)界與政界紛紛開出藥方。如全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈就曾提出，“國際金融中過度利用貨幣、負利率等政策，無助于實體經(jīng)濟，有可能增加投資資本的套利行為。建議各國加快結(jié)構(gòu)性改革，調(diào)整經(jīng)濟供需結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)實體經(jīng)濟發(fā)展�！倍�經(jīng)合組織秘書長安吉爾•古里亞也提出“現(xiàn)有的貨幣政策其實做的是不夠的，現(xiàn)在需要更多的財政政策，包括結(jié)構(gòu)性的改革�！�

　　在筆者看來，全球貨幣政策確實有不可承受之重，承擔了過多力不從心的責任。若要真正走出危機泥潭，更加積極的財政政策，以及各國為深層次的結(jié)構(gòu)性改革，已經(jīng)是無法回避的。

　　財政政策空間仍然較大

　　據(jù)筆者觀察，當前財政政策的缺位現(xiàn)象廣泛存在。從全球范圍來看，美國債務(wù)上限提升由于受制于兩黨政治，作用有限;歐盟雖然整體債務(wù)率要低于美日，但由于歐元區(qū)僅為貨幣同盟并非財政同盟，前期債務(wù)危機深化，如今債務(wù)國家緊縮財政是主基調(diào)。特別是，歐元區(qū)的德國得益于經(jīng)濟增長和稅收增加，2015年財政盈余121億歐元，連續(xù)兩年沒有聯(lián)邦財政新增債務(wù)，考慮到歐元區(qū)整體疲軟的經(jīng)濟環(huán)境，財政盈余的出現(xiàn)無異于緊縮的財政政策。一方面歐央行竭盡全力放松貨幣政策，另一方面德國卻在緊縮財政，這樣的政策組合似乎需要改變。

　　從中國的角度來看，面臨貨幣政策有效性遞減的現(xiàn)狀，積極財政政策也在下半年以及未來一段時間被寄予厚望。雖然有擔憂認為，增加財政支出會加大中國的債務(wù)風險，但在筆者看來，當前中國債務(wù)問題主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性矛盾，如企業(yè)債務(wù)增長過快，杠桿率過高的事實，而居民杠桿率與政府整體杠桿率在國際比較而言都處于較低水平。其中，政府債務(wù)方面，中央政府債務(wù)占GDP比重不足20%，相對于地方政府而言仍有較大空間。

　　今年上半年，公共財政收入同比增長7.1%，財政支出同比增長15.1%，赤字3651億元，占GDP比重1.1%。根據(jù)以往情況，一般上半年政府財政往往是盈余的，說明當前積極財政已有所體現(xiàn)。而早前兩會通過的今年財政赤字已經(jīng)上升至3%，顯示下半年實施空間仍然較大。

　　具體來看，下半年財政政策預(yù)計有如下亮點：一是減稅空間仍然存在。今年5月1日，營業(yè)稅改增值稅(營改增)全面推開，早前國務(wù)院估計企業(yè)減稅規(guī)模或?qū)⒊�過5000億元，但數(shù)據(jù)顯示，今年上半年國內(nèi)增值稅同比增長8.7%，營業(yè)稅同比增長15.6%，營業(yè)稅增速仍然保持較高水平，營改增對企業(yè)減稅的效果尚需釋放。同時，營改增從短期來看對部分行業(yè)也存在稅負增加而非減少的現(xiàn)象。因此，未來合理稅率與抵扣存在改進空間。同時，個人所得稅改革，下半年有望加速推進。以家庭為單位，對養(yǎng)老、二孩、房貸利息等家庭負擔納入抵扣，有助于減輕個人稅負，進而促進消費與改善居民福利。

　　二是債務(wù)置換持續(xù)推進。相比于去年3.2萬億債務(wù)置換，今年置換額度進一步加大，或?qū)⑦_到5萬億。債務(wù)置換對于經(jīng)濟下行階段，財政收入壓力較大，但承擔了不少財政支出責任的地方政府而言，十分迫切。根據(jù)早前財政部介紹，今年約5萬億元的置換債券亦可以給地方節(jié)省利息支出約2500億元，而為地方政府下半年加大對基建投資的資金支持提供了空間。

　　三是基建項目或?qū)⒓涌�。基建投資是支持上半年經(jīng)濟增長的最主要動力，而這主要受益于前期項目審批加快以及政府投資支出的加大，預(yù)計下半年相關(guān)基建投資或?qū)⒓哟�。同時，考慮到“十三五”投資項目中鐵路、公路、水路、機場、城市軌道交通項目相繼落地，預(yù)計下半年財政支持基礎(chǔ)設(shè)施投資的力度將進一步增大，并成為支持增長的主要動力。

　　四是更加側(cè)重于民生保障的支出，以人為本的新型城鎮(zhèn)化成為下半年財政支出的亮點。中央下半年要把去庫存和補短板的指向，同有序引導(dǎo)城鎮(zhèn)化進程和農(nóng)民工市民化有機結(jié)合起來。而近日國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于實施支持農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化若干財政政策的通知》部署建立健全支持農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化的財政政策體系，考慮到“十三五”期間要有1億左右農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口落戶城鎮(zhèn)，2020年，常住人口城鎮(zhèn)化率達到60%，這對應(yīng)著農(nóng)民工相應(yīng)的醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等服務(wù)需要大量的財政支持與中央轉(zhuǎn)移支付。

　　五是PPP項目加速。今年以來，民間投資大幅下滑，處于對經(jīng)濟前景與政策變動的擔憂，民間自發(fā)投資尚且意愿不足，參與PPP的熱情自然更受到影響。截至6月末，全國全部入庫的PPP項目9285個，總投資額10.6萬億元，但落地率僅為23.8%。雖然政府希望加速PPP項目落地，但社會資本熱情不足，原因在于一方面對與政府部門合作的地位存有顧忌;另一方面，對項目的盈利情況、長期資金來源等存在擔憂，畢竟PPP項目大多涉及公共服務(wù)，而公共服務(wù)大多帶有公益性質(zhì)，現(xiàn)金流估算往往面臨較大的政策不確定性。因此，如何調(diào)動微觀主體積極性，仍是難點。

　　六是去產(chǎn)能加快，相關(guān)安置支出加大。今年鋼鐵、煤炭行業(yè)去產(chǎn)能是重點任務(wù)，但上半年全國鋼鐵去產(chǎn)能1300多萬噸，煤炭退出產(chǎn)能7227萬噸，考慮到全年兩行業(yè)去產(chǎn)能目標任務(wù)量分別為4500萬噸和2.5億噸，二者完成情況均占全年目標的30%左右，下半年去產(chǎn)能可能加快。而這也需要對人員安置做出更多安排和財政支持，早前人社部已經(jīng)表示將有一千億專項資金用于人員安置，預(yù)計下半年對此領(lǐng)域的財政支出有所加大。

　　七是加快財政存款的使用。財政資金的利用效率有待提高，從數(shù)據(jù)來看，財政存款前5個月呈現(xiàn)持續(xù)攀升態(tài)勢，5月末升至3.48萬億。而這也引發(fā)了財政部的擔憂，財政部5月時曾發(fā)文指出，部分地區(qū)存在著預(yù)算下達不夠及時、預(yù)算執(zhí)行進度偏慢、政府置換債券資金支撥不夠及時等問題，導(dǎo)致庫款規(guī)模偏大、庫款保障水平偏高，財政資金不能及時形成支出，難以發(fā)揮政策效益。而財政存款有所下降，6月降至3.18萬億，從這個角度而言，筆者預(yù)計，下半年財政存款下降進而盤活存量財政資金也是可以預(yù)期的。

　　持續(xù)推進供給側(cè)改革

　　筆者認為，在貨幣政策面臨束縛的當下，未來發(fā)揮財政政策的空間仍然存在。當然，不可忽視的是，積極財政政策能否取得理想效果，還取決于供給側(cè)改革的推進情況。如果缺少必要的改革，財政支出效果也會大打折扣。比如在推動新型城鎮(zhèn)方面，若要推進以人為本的城鎮(zhèn)化，除了必要的公共服務(wù)支出支持，土地改革、戶籍制度改革也是必不可少;而PPP方面，政府意圖吸引更多的民間投資，但民間資本仍有顧忌，積極性不高，最主要的原因在于以往政府在項目推進中既當裁判員又當運動員，使得民間資本難以盈利;同時，去產(chǎn)能與國企改革聯(lián)系密切，短期對人員安置的財政支出是必要的，但并不解決根本問題，唯有切實推進國企改革才能破解產(chǎn)能過剩頑疾。

　　因此，筆者認為，積極財政政策以及結(jié)構(gòu)性調(diào)整需要持續(xù)推進以下幾個方面的改革：

　　第一，財稅改革。按照頂層設(shè)計，下一步的財稅改革主要包括三部分，一是稅制改革，二是財稅管理體制改革，三是理順中央和地方政府關(guān)系。以營改增為例，其是下半年企業(yè)減稅的主要方向，但考慮到增值稅是中央和地方共享稅種，兩者分享比例為75:25，而營業(yè)稅除了銀行個別行業(yè)外，屬于地方稅種。營改增后，地方稅收體系同樣需要適當改變，如房地產(chǎn)稅改革，以緩解地方政府財權(quán)遠遠小于事權(quán)，差距過大的局面，否則地方財政捉襟見肘，也難以支持基建投資進而起到穩(wěn)增長作用。

　　第二，行政管理體制改革。雖然一直以來，PPP模式備受政府青睞，但落地程度并不高，關(guān)鍵在于沒有理順政府與市場的關(guān)系。實際上，PPP模式雖然是當前財稅改革推進下，開拓融資渠道、化解政府債務(wù)風險、保證基建投資項目順利推進的新模式，但若僅立足于此，恐怕也只是地方政府的一廂情愿，難有所作為。做到政府與企業(yè)利益共享和風險分擔，既通過加快推進政府職能轉(zhuǎn)型，改變政府以往集運動員與裁判員于一身的角色錯位，遵守契約精神，公平談判，才有可能吸引社會資本的參與。

　　第三，國企改革。正如上文所言，加大對企業(yè)職工安置的財政支出只是短期內(nèi)緩解去產(chǎn)能痛苦的必要方式，但并不解決根本問題，國企改革能否切實推進才是問題的所在。數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長6.2%。但是，全國國有及國有控股企業(yè)利潤同比下降8.5%;其中，中央企業(yè)利潤同比下降9%，地方國有企業(yè)利潤同比下降7.1%。國有企業(yè)利潤低于民營企業(yè)，但往往大量占有資源，導(dǎo)致僵尸企業(yè)大量存在。從這個角度而言，國企改革是化解產(chǎn)能過剩的關(guān)鍵。

　　第四，土地改革。根據(jù)《關(guān)于實施支持農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化若干財政政策的通知》的明確要求，一方面，地方政府不得要求進城落戶農(nóng)民轉(zhuǎn)讓其在農(nóng)村的土地承包權(quán)、宅基地使用權(quán)、集體收益分配權(quán);另一方面，要通過健全農(nóng)村產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)交易市場，逐步建立進城落戶農(nóng)民在農(nóng)村的相關(guān)權(quán)益退出機制，積極引導(dǎo)和優(yōu)先支持進城落戶農(nóng)民依法自愿有償轉(zhuǎn)讓相關(guān)權(quán)益，但現(xiàn)階段要嚴格限定在本集體經(jīng)濟組織內(nèi)部。而這意味著土地改革也需同步推進，才能加快新型城鎮(zhèn)化建設(shè)。

　　第五，戶籍制度改革。盡管當前官方公布的城鎮(zhèn)化率已經(jīng)達到56.1%，但這是基于常住人口的統(tǒng)計口徑，能夠享受城市基本公共服務(wù)的群體仍是以戶籍為口徑，這一意義下的城鎮(zhèn)化水平要遠低于這一數(shù)值。換言之，具有中國特色的戶籍制度制約了城鎮(zhèn)化進程。早前城鎮(zhèn)化頂層設(shè)計也明晰了未來中國各類城市的戶籍改革路線，包括放開小城鎮(zhèn)和小城市落戶限制，有序放開中等城市落戶限制，逐步放寬大城市落戶條件，合理設(shè)定特大城市落戶條件等。預(yù)計未來戶籍改革配套也將加快。

　　總之，當前全球經(jīng)濟運行的諸多矛盾顯示，僅靠貨幣政策難以為繼，還需加大財政支持以及從中長期做出結(jié)構(gòu)性改革。值得肯定的是，與其國家相比，中國仍有更大的財政政策空間，而從營改增、推進新型城鎮(zhèn)化、戶籍改革等多項政策加快落地來看，積極財政也在發(fā)揮作用。在筆者看來，若結(jié)構(gòu)性改革能夠切實推進，擺脫貨幣依賴、重塑經(jīng)濟增長的機會要大于其他國家。