“你結(jié)婚一輩子結(jié)三五次很正常，上三五次市其實(shí)不容易�！�4月14日，在由《中國(guó)企業(yè)家》雜志社主辦的2023（第十五屆）中國(guó)商界木蘭年會(huì)上，“融易IPO”創(chuàng)始人、“與泉資本”創(chuàng)始合伙人、資本戰(zhàn)略專家謝暉作了關(guān)于“IPO臺(tái)前幕后需避開(kāi)的坑”的分享。分享中，謝暉認(rèn)為，上市這件事，嚴(yán)重低頻但無(wú)比重要。同時(shí)，謝暉表示，全面注冊(cè)制改變了資本生態(tài)。在注冊(cè)制的背景下，未來(lái)投資人會(huì)分化，找投資人也要看投資人的屬性，“如果你的投資人跟你的戰(zhàn)略不統(tǒng)一，你會(huì)面臨非常大的壓力。”
1.全面注冊(cè)制對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)講不是一次制度的變革，而是一次觀念變革，通過(guò)改變資本生態(tài)影響每個(gè)企業(yè)。
2.“打新”一定可以賺錢的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。
3.找投資人的時(shí)候要看投資人的屬性，性格匹配很重要。
4.企業(yè)資本戰(zhàn)略如果跟企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略不統(tǒng)一，企業(yè)會(huì)面臨非常大的壓力。
5.資本在某個(gè)角度上和小偷有點(diǎn)像，“投到不重要，跑掉才重要”。
6.上市這件事，嚴(yán)重低頻卻無(wú)比重要。你結(jié)婚一輩子結(jié)三五次很正常，上三五次市其實(shí)不容易。
以下是謝暉分享實(shí)錄（有刪減）：
我們講IPO上市，就避不開(kāi)全面注冊(cè)制。
首先，全面注冊(cè)制對(duì)現(xiàn)在的資本市場(chǎng)來(lái)講不僅僅是一次制度的變革，而是整個(gè)邏輯的變化、生態(tài)的變化，對(duì)所有跟資本市場(chǎng)相關(guān)、跟企業(yè)融資相關(guān)的事件，都會(huì)產(chǎn)生重大影響的歷史性節(jié)點(diǎn)。先來(lái)看看它改變了什么邏輯。首先，注冊(cè)制從關(guān)注企業(yè)過(guò)去轉(zhuǎn)向關(guān)注企業(yè)未來(lái)，不僅僅看企業(yè)過(guò)去的盈利能力，而是關(guān)心企業(yè)的未來(lái)價(jià)值，讓企業(yè)把更好的更高的增長(zhǎng)期交給了二級(jí)市場(chǎng)的投資人，對(duì)整個(gè)二級(jí)資本市場(chǎng)是非常好的事情。但是甘蔗沒(méi)有兩頭甜，任何事情風(fēng)險(xiǎn)越高收益越高，我們把更好的收益讓給了投資人，同時(shí)也把風(fēng)險(xiǎn)交給了投資人。這個(gè)時(shí)候我們不能去想一個(gè)企業(yè)只要過(guò)了審核，就認(rèn)為它是好的企業(yè)，就可以去打新，打新一定可以賺錢的時(shí)代完全過(guò)去了。很多人做二級(jí)市場(chǎng)，但不看招股書(shū)。你買東西連商品說(shuō)明書(shū)都不看你靠什么買呢？未來(lái)我們可以看到，整個(gè)資本市場(chǎng)的趨勢(shì)，散戶將向機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，也就是說(shuō)今后我們自己投資股票的機(jī)會(huì)越來(lái)越少，更多人把我們的錢投向機(jī)構(gòu)，由機(jī)構(gòu)再去投向資本市場(chǎng)。所以從投資端，我們將面臨更成熟、更專業(yè)的資本市場(chǎng)。一個(gè)企業(yè)從出生，到種子期再到上市，會(huì)經(jīng)歷非常多輪的融資。注冊(cè)制讓很多企業(yè)在沒(méi)有盈利的時(shí)候就可以上市。那么，一級(jí)市場(chǎng)投資人會(huì)不會(huì)跟著變化？一定會(huì)跟著變化，也就是說(shuō)二級(jí)市場(chǎng)變得一級(jí)化，無(wú)論一級(jí)還是二級(jí)投資人都將細(xì)分化。這對(duì)企業(yè)來(lái)講是好事情，因?yàn)槟憧梢垣@得更便宜、更流動(dòng)的資本和更高效、更便捷的融資方式。在一級(jí)市場(chǎng)融資過(guò)程中，PE、VC的變現(xiàn)邏輯變了，可能不會(huì)像之前這樣一棒一棒交下去，有可能他們的投資會(huì)非常快地對(duì)標(biāo)資本市場(chǎng)。
找投資人要看他的GP和LP
找投資人的時(shí)候要看投資人的個(gè)性和性格。目前的資本市場(chǎng)相當(dāng)初期，80%的PE、VC投資都是通過(guò)IPO變現(xiàn)。注冊(cè)制在改變資本市場(chǎng)和投資人結(jié)構(gòu)之后，也改變了整個(gè)PE、VC的邏輯。他們會(huì)看到企業(yè)上市的不同板塊去投資，北交所、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板面臨不同的板塊定位。將來(lái)投資人會(huì)不會(huì)根據(jù)板塊去變化呢？所以你的投資人如果跟你的戰(zhàn)略不統(tǒng)一，你會(huì)面臨非常大的壓力，因?yàn)樗闶遣煌l的，投資人還沒(méi)找到自己的賽道。怎么看投資人？投資人有很多屬性，最基本的一個(gè)屬性是要看清這個(gè)投資人到底是什么資本。第一個(gè)要看它的GP，也就是它的爸爸，看它的管理人是誰(shuí)，它的GP過(guò)去的歷史，它的風(fēng)格。而且只看GP不夠，還要看LP，也就是看他的爺爺，就是這個(gè)投資機(jī)構(gòu)的投資人是誰(shuí)。未來(lái)在注冊(cè)制情況下，投資人會(huì)細(xì)分化。
你申報(bào)上市要先選板塊。選板塊無(wú)比重要。
以前上市是先到交易所過(guò)審核，過(guò)會(huì)之后到證監(jiān)會(huì)拿注冊(cè)批文，現(xiàn)在上市是什么邏輯呢？當(dāng)你申報(bào)到深交所、上交所或者北交所，申報(bào)之后在第一次過(guò)會(huì)或問(wèn)答前，就要先過(guò)證監(jiān)會(huì)的預(yù)注冊(cè)——先看你符不符合板塊定位，如果不符合板塊定位，就會(huì)否掉。首先，主板就是大藍(lán)籌。這部分會(huì)傾向于國(guó)企，也是釋放國(guó)有企業(yè)的價(jià)值的主要陣地，這是國(guó)家戰(zhàn)略之一。其次，創(chuàng)業(yè)板是鼓勵(lì)創(chuàng)新的，創(chuàng)新的本質(zhì)是帶來(lái)增長(zhǎng)，所以登陸創(chuàng)業(yè)板不要僅僅關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)，最重要的是關(guān)注增長(zhǎng)。科創(chuàng)板代表的是科技，所以申報(bào)科創(chuàng)板時(shí)就看你的科技含量夠不夠。要注意的是，你的科技含量代不代表國(guó)家戰(zhàn)略。北交所是“專精特新”，是給成長(zhǎng)型的企業(yè)。是為“行業(yè)有天花板，但是企業(yè)自身在行業(yè)內(nèi)是前三”的企業(yè)準(zhǔn)備的。上市前最重要的，這四個(gè)板塊千萬(wàn)不能選錯(cuò)了。上市這件事，嚴(yán)重低頻卻無(wú)比重要。打個(gè)比方，你結(jié)婚一輩子結(jié)三五次很正常，但上三五次市其實(shí)不容易。“過(guò)去清白、未來(lái)可期；符合標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)務(wù)真實(shí)；募資明確、資助未來(lái)”是三個(gè)核心因素。
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